隨著(zhù)2025年超長(cháng)期特別國債和中央金融機構注資特別國債首發(fā)落地，債券市場(chǎng)即將迎來(lái)年內更大規模的供給高峰，宏觀(guān)政策也將在穩增長(cháng)方向顯著(zhù)加力。4月24日，新鮮出爐的良好特別國債招標結果印證了機構當前并未有明顯的久期壓力， 央行預告MLF超額續做也顯示出中長(cháng)期流動(dòng)性的持穩預期，市場(chǎng)目前對二季度的政策協(xié)同發(fā)力與債券配置前景較為積極樂(lè )觀(guān)。

市場(chǎng)人士指出，部分機構對于超長(cháng)期特別國債的發(fā)行提前調倉應對，目前并沒(méi)有出現大量的賣(mài)出行為。在外部經(jīng)濟環(huán)境變數有所加大的背景之下，未來(lái)一段時(shí)間的利率債尤其是政府債券或保持較快發(fā)行節奏，貨幣政策有望加強配合力度，從量、價(jià)方面加速提升多元化工具落地質(zhì)效。

政府債券供給高峰臨近 或為下半年財政加力騰挪空間

24日早間發(fā)布的國債發(fā)行結果符合市場(chǎng)主流預期，其中20年、30年期超長(cháng)期特別國債中標利率分別為1.98%、1.88%，全場(chǎng)倍數分別為3.11、3.66，邊際倍數分別為8.42、3.43；5年期中央金融機構注資特別國債加權中標利率1.45%，邊際中標利率1.51%，全場(chǎng)倍數2.67，邊際倍數1.97。

中誠信國際研究院院長(cháng)袁海霞對新華財經(jīng)表示，超長(cháng)期特別國債是積極財政的重要發(fā)力點(diǎn)，有利于穩增長(cháng)穩投資，優(yōu)化央地債務(wù)結構，且更好匹配較長(cháng)期限重大項目資金需求，提升財政資金使用效率。而特別國債用于補充國有大行資本，則有利于提高金融系統穩定性，進(jìn)一步提升國有大行抗風(fēng)險和信貸投放能力，更好地支持實(shí)體經(jīng)濟修復。

“以國有大行2024年三季報總資產(chǎn)／股東權益為13倍簡(jiǎn)單估算，此前公布的5000億元額度新增資本或帶來(lái)6.5萬(wàn)億元的資產(chǎn)擴張，按信貸投放比例57%估算，或帶來(lái)3.7萬(wàn)億元的新增信貸投放�！痹�海霞預測稱(chēng)。

4月中旬，財政部公布了2025年的1.3萬(wàn)億元長(cháng)期特別國債發(fā)行安排，品種包括20年、30年和50年期，計劃分21期在4月至10月間逐步發(fā)行落地。具體來(lái)看，今年超長(cháng)期特別國債發(fā)行規模同比增加3000億元，疊加一般國債發(fā)行節奏調整，5-7年期一般國債發(fā)行減少4期，10年期一般國債單期規模擴至1800億元。

中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明對新華財經(jīng)表示，當下超長(cháng)期特別國債和注資特別國債發(fā)行已經(jīng)落地，往后看預計5月政府債供給壓力或加大，其中5年期、7年期注資國債各有1只發(fā)行，有2只30年期特別國債，以及20年期、50年期超長(cháng)期特別國債各1只發(fā)行，此外一般國債中有兩只10年期國債發(fā)行，政府債供給高峰已經(jīng)臨近。

東方金誠首席宏觀(guān)分析師王青也對新華財經(jīng)表示，當前財政政策的要點(diǎn)是加快支出節奏，適當把安排在下半年的財政支出前移到二季度，全力提振內需，特別是要通過(guò)更大力度實(shí)施消費品以舊換新以及其它政策工具創(chuàng )新，有效提振國內消費，消化可能出現的“出口轉內銷(xiāo)”需求�！斑@意味著(zhù)今年新增11.9萬(wàn)億元政府債券發(fā)行節奏要整體前移，同時(shí)為下半年財政加力騰出空間�！蓖跚嘌a充道。

根據中誠信國際研究院估算，并結合歷史發(fā)行規律以及財政部公布的國債、超長(cháng)期特別國債發(fā)行計劃，在不考慮年中增加政府債券額度的情況下，二、三季度國債發(fā)行規�；蜉^高，疊加用于建設的新增專(zhuān)項債或加快發(fā)行，二、三政府債券發(fā)行規�；蜻M(jìn)一步增加，或分別為7.8萬(wàn)億元、7萬(wàn)億元，均高于一季度6.14萬(wàn)億元的政府債券發(fā)行量。

貨幣政策及時(shí)加強協(xié)同效應 將有效緩解債券發(fā)行前置壓力

從宏觀(guān)政策協(xié)同發(fā)力的角度來(lái)看，業(yè)內人士指出，后續貨幣政策會(huì )強化與財政政策的配合，通過(guò)流動(dòng)性支持確保政府債券順利發(fā)行。也有不少機構預測，根據外部經(jīng)貿環(huán)境變化和房地產(chǎn)市場(chǎng)及物價(jià)走勢，二季度“擇機降準降息”的時(shí)機似乎已經(jīng)成熟，落地時(shí)間也可能提前到4月以?xún)取?br />
王青表示，“可選的政策工具包括降準、加大MLF和買(mǎi)斷式逆回購操作力度等，更大規模釋放中長(cháng)期流動(dòng)性。另外，也不排除央行恢復在二級市場(chǎng)國債買(mǎi)入操作的可能�！�

明明也提及，央行可能繼續通過(guò)逆回購凈投放、MLF續作以及適時(shí)降準等方式平滑資金面，加大財政政策與貨幣政策的協(xié)調配合，以保障注資計劃順利實(shí)施，維護金融市場(chǎng)穩定，形成“資本補充——信貸擴張——經(jīng)濟復蘇”的良性循環(huán)，助力穩增長(cháng)。

實(shí)際上，央行稍早剛剛公告稱(chēng)，為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，4月25日（周五）將以固定數量、利率招標、多重價(jià)位中標方式開(kāi)展6000億元MLF操作，期限為1年。此前，央行于3月25日開(kāi)展4500億元1年期MLF操作。

據新華財經(jīng)梳理，本月有1000億MLF到期，這意味著(zhù)4月央行MLF凈投放達到5000億，為連續第二個(gè)月加量續做，而且加量幅度較上月的630億元顯著(zhù)放大，已經(jīng)展現出通過(guò)MLF向市場(chǎng)注入中期流動(dòng)性的力度。

基于此，明明認為，“4月以來(lái)總量降息、降準工具一直未落地，當下央行選擇先行加大MLF凈投放規模，預計降準等數量端寬貨幣工具4月進(jìn)一步加碼的可能性縮小。往后看，為對沖關(guān)稅長(cháng)期影響，長(cháng)期視角下降準等政策工具必要性仍高，需關(guān)注4月政治局會(huì )議定調，以及5月政府債供給情況�！�

“預計后續降息幅度有可能達到0.3個(gè)百分點(diǎn)，相當于2024年全年降息水平；降準幅度有可能達到0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(cháng)期資金1萬(wàn)億元�！蓖跚噙M(jìn)一步表示，這在降低政府債券融資成本的同時(shí)，能夠有效激發(fā)企業(yè)和居民融資需求，也是當前對沖外部波動(dòng)最有力的手段之一。

此外，從歷史經(jīng)驗看，供給放量擾動(dòng)對債券收益率的影響更多體現在預期階段，實(shí)際落地后的影響往往趨緩。中誠信國際研究院研究員譚暢對新華財經(jīng)表示，以2024年情形為例，彼時(shí)的超長(cháng)期特別國債發(fā)行初期，30年期與10年期國債之間利差曾一度擴大，但隨著(zhù)發(fā)行推進(jìn)落地，相關(guān)利差逐步收窄。

數據顯示，截至4月24日尾盤(pán)，30年期國債收益率較年初上行超5BPs至1.8825%，與10年期國債利差約在22.5BPs左右，在近一年內的高位徘徊，但較前幾日有所收斂，反映出近期市場(chǎng)情緒已經(jīng)提前做出調整。

浙商銀行此前指出，目前的30年期-10年期利差處在近一年高位，超長(cháng)債的交易結構并不算擁擠，長(cháng)債超長(cháng)債表現短期內仍比較穩定。西部證券固收首席姜珮珊則對新華財經(jīng)表示，若后續利差突破28BPs的前高，可關(guān)注超長(cháng)債“上車(chē)”機會(huì )。