1.正如我們所預期,2019年環(huán)保限產(chǎn)不可能完全退出

從頂層設計上看,我們認為在中央提出“鞏固三大攻堅戰成果”的背景下,完全放棄環(huán)保限產(chǎn)的可能性很低。1月21日上午,在生態(tài)環(huán)境部例行新聞發(fā)布會(huì )上,生態(tài)環(huán)境部大氣環(huán)境司司長(cháng)劉炳江表示,“將分類(lèi)推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)污染深度治理。第一個(gè)重點(diǎn)是推進(jìn)鋼鐵行業(yè)超低排放工作,目前,很多鋼鐵企業(yè)積極響應藍天保衛戰要求,已經(jīng)在開(kāi)展超低排放改造,鋼鐵行業(yè)深度治理將是2019年大氣污染防治的重點(diǎn)�！睆幕鶎觼�(lái)看,河北省提出2018-2019年全省優(yōu)良天數分別降低至57.5%、60%和63%。根據生態(tài)環(huán)保部最新公布的數據,2018年全年河北省各地市平均優(yōu)良天數達到208天,優(yōu)良天數比例為57%,未能完成2018年57.5%的既定目標,作為排名倒數的唐山、邯鄲壓力很大。在河北省各地市中,均制定了響應的環(huán)境質(zhì)量控制目標,其中石家莊、邯鄲、邢臺市力爭退出全國重點(diǎn)城市空氣質(zhì)量排名后10位,唐山、保定市力爭退出后20位。因此,唐山推出2019年非采暖季限產(chǎn)方案不會(huì )是個(gè)案,2019年環(huán)保限產(chǎn)對鋼鐵供給的影響仍難完全消除。

2.供給釋放可控,預計有效產(chǎn)能增量低于3000萬(wàn)噸

鋼鐵行業(yè)2019年最大的變量仍在環(huán)保限產(chǎn)趨松對有效高爐產(chǎn)能的釋放上,但我們堅持年度投資策略中的看法,即2019年環(huán)保限產(chǎn)力度不可能完全放松。以唐山市公布的2019年非采暖季限產(chǎn)力度測算將壓減有效產(chǎn)能1000萬(wàn)噸,根據調研的唐山鋼廠(chǎng)產(chǎn)能利用率測算2018年同期實(shí)際壓減的有效產(chǎn)能約為1100~1200萬(wàn)噸,低于理論測算值,唐山2019年非采暖季僅新增有效產(chǎn)能100~200萬(wàn)噸。邯鄲、徐州等地2018年非采暖季限產(chǎn)利潤壓減有效產(chǎn)能1300萬(wàn)噸,按唐山的限產(chǎn)折扣預計實(shí)際壓減有效產(chǎn)能約1000萬(wàn)噸。采暖季限產(chǎn)我們可以根據河北省高爐開(kāi)工情況來(lái)測算,根據調研數據顯示,2018年1月1日-3月15日河北高爐開(kāi)工率均值為52%,以當前河北高爐開(kāi)工率為56%為2019年的限產(chǎn)執行力度,預計同比2018年新增有效產(chǎn)能300萬(wàn)噸。京津冀地區“2+26城”共涉及產(chǎn)能3.2億噸,較河北2億噸多,按比例預計2019年將新增有效產(chǎn)能500萬(wàn)噸�？傮w來(lái)看,限產(chǎn)放松將帶來(lái)有效產(chǎn)能增量低于2000萬(wàn)噸,疊加置換新增產(chǎn)能投放1000萬(wàn)噸,總的產(chǎn)能增量預計不超過(guò)3000萬(wàn)噸左右。(具體測算過(guò)程可參考2019年度投資策略)

3.分區域的錯峰生產(chǎn)方案對供給節奏性的影響值得關(guān)注

初步限產(chǎn)方案分多個(gè)時(shí)段分區域實(shí)施:第一階段(3月1日-3月31日)鋼鐵行業(yè)在執行秋冬季錯峰生產(chǎn)方案的基礎上,全市不承擔供暖任務(wù)的鋼鐵企業(yè)燒結機(豎爐)限產(chǎn)50%,承擔供暖任務(wù)的鋼鐵企業(yè)燒結機(豎爐)限產(chǎn)比例與高爐限產(chǎn)比例保持一致。第二個(gè)階段(4月1日-4月30日),區城二(高新區技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區、豐潤區、遵化市、遷西縣、玉田縣、蘆臺經(jīng)濟開(kāi)發(fā)區、漢沽管理區)鋼鐵企業(yè)燒結機(球團)限產(chǎn)50%,高爐限產(chǎn)比例延續執行秋冬季錯峰生產(chǎn)要求,高爐限產(chǎn)產(chǎn)能以扒爐停產(chǎn)時(shí)間計算。第三個(gè)階段(5月1日-7月31日)區域一(路南區、路北區、開(kāi)平區、古冶區,豐南區、遷安市、灤州市、灤南縣、樂(lè )亭縣、曹妃甸區、海港開(kāi)發(fā)區)鋼鐵企業(yè)燒結機(球團)限產(chǎn)50%,高爐限產(chǎn)比例延續執行秋冬季錯峰生產(chǎn)要求。第四階段(8月1日-9月30日),區域二再執行上述限產(chǎn)措施。根據已掌握的唐山各區粗鋼產(chǎn)能數據初步測算,區域一含粗鋼產(chǎn)能1.16億噸,而區域二僅有粗鋼產(chǎn)能2400萬(wàn)噸,相差懸殊。由于區域一限產(chǎn)集中在5-7月份,同時(shí)也是傳統需求的旺季,因此將對市場(chǎng)供需平衡產(chǎn)能顯著(zhù)影響,值得關(guān)注。

4.明年供需態(tài)勢維持判斷:堅定看好需求,供需不會(huì )過(guò)度失衡

我們堅定看好2019年下游需求表現:(1)貨幣和信用政策穩中趨寬,地產(chǎn)存在超預期可能,房屋新開(kāi)工在三、四線(xiàn)低庫存和一、二線(xiàn)銷(xiāo)售回暖的雙重作用下,仍有望與去年持平;(2)逆周期調節下,中央政府提出基建補短板,專(zhuān)項債發(fā)行擴大將拉動(dòng)基建投資增速溫和回升,其中城市軌道和公路投資將維持20%和10%的增長(cháng);(3)制造業(yè)投資增長(cháng)存在博弈性機會(huì ),企業(yè)部門(mén)資產(chǎn)負債表修復使投資有擴張動(dòng)力,PPI下行利好消費品制造業(yè)利潤改善;(4)發(fā)改委明確表示對汽車(chē)、家電等消費將推出刺激政策,汽車(chē)消費有望年中筑底,家電消費有想象空間。供給釋放可控,需求穩健,供需不會(huì )過(guò)度失衡。

5.重申年度投資策略:建筑用鋼節奏重于趨勢,細分領(lǐng)域的業(yè)績(jì)增長(cháng)值得關(guān)注

對建筑鋼企,節奏重于趨勢。通過(guò)對歷史周期的復盤(pán)我們看到,鋼鐵板塊的相對收益受利潤影響,更與鋼價(jià)走勢呈正相關(guān)性。隨著(zhù)期貨貼水持續修復,市場(chǎng)重拾信心,鋼貿商啟動(dòng)冬儲,鋼價(jià)短期將維持震蕩;隨著(zhù)春節后期開(kāi)工季來(lái)臨,唐山限產(chǎn)疊加旺季需求將導致供需缺口擴大,鋼價(jià)有望迎來(lái)以一輪較大幅度的反彈�？傮w看2019年鋼價(jià)走勢將是先低、后高而再低的趨勢,當前板塊價(jià)值被嚴重低估,此時(shí)正是介入良機,靜待板塊估值修復的機會(huì )。此外,受益于供給的相對剛性,行業(yè)或企業(yè)利潤的下行更多受宏觀(guān)環(huán)境影響,而非自身的變化,本輪周期相比以往具有更強的盈利韌性和阿爾法收益韌性。推薦低成本、高分紅的公司方大特鋼、三鋼閩光。對細分領(lǐng)域,業(yè)績(jì)彈性為王。汽車(chē)和家電消費筑底帶來(lái)汽車(chē)板消費的邊際變化值得關(guān)注,汽車(chē)、家電等冷軋產(chǎn)品技術(shù)和市場(chǎng)壁壘相對較高,具有技術(shù)和市場(chǎng)優(yōu)勢的頭部公司將率先享受政策利好,推薦關(guān)注家電鋼和汽車(chē)板龍頭寶鋼股份、首鋼股份;還可以關(guān)注基建和能源概念股新興鑄管、常寶股份。

結論:

在“鞏固三大攻堅戰成果”的頂層設計下,鋼鐵行業(yè)的環(huán)保限產(chǎn)很難完全退出,甚至有超預期的可能。通過(guò)唐山方案我們預計2019年環(huán)保限產(chǎn)趨松帶來(lái)的有效產(chǎn)能增量可控。需求方面,宏觀(guān)政策穩中趨松,地產(chǎn)周期易超預期,基建投資溫和回暖,制造業(yè)投資有博弈性機會(huì ),建筑用鋼需求并不悲觀(guān);受減稅降費、房地產(chǎn)擠壓效應減弱,消費用鋼需求有望企穩�？傮w來(lái)看,明年用鋼需求持平或微增,供需格局不會(huì )過(guò)度失衡,行業(yè)有盈利韌性,板塊估值處在最近十年極低的歷史分位,與盈利能力極不匹配,源于市場(chǎng)過(guò)度悲觀(guān)扭曲了估值。眼下市場(chǎng)重拾信心,鋼價(jià)趨穩震蕩,年后開(kāi)工季尤其是4-5月份需求旺季和唐山限產(chǎn)將出現供需錯配,板塊大概率迎來(lái)估值修復的行情,此時(shí)正是介入良機。我們強烈推薦建筑用鋼標的方大特鋼、三鋼閩光,細分領(lǐng)域強烈推薦家電鋼和汽車(chē)板龍頭寶鋼股份、首鋼股份,同時(shí)推薦基建和能源概念股新興鑄管、常寶股份。